本周周记:张坤割肉，Ai拯救白酒！

上周四个交易日，白酒股以及腾讯巴巴大概都是5%的跌幅，中国海洋石油跌幅是10.19%，但上周易方达蓝筹基金的累计净值是下跌1.65%。

这说明基金的持仓发生了巨大的变化，

回顾一下上个月的新闻:5月23日，易方达蓝筹精选混合型证券投资基金发布基金经理变更公告，该基金新增了两位新的基金经理，分别是何一铖、杨思亮，前者是易方达科技研究组的组长。

所以答案应该是非常明显了。

而就在上个月，他对于高端白酒是这样反思的:

不少投资人对内需行业的一个长期担忧是，未来中国的人口将从目前大约14.5亿的水平缓慢下降是否会对消费造成持续的压力？我们认为，这对于具有可选属性的优质产品不是核心问题，一些产品的有效消费人口可能只有3亿，相比于14.5亿总人口的变化，关注这些产品的有效消费人口能否从3亿提升到4亿更加重要。

而前提是随着经济的发展，具备相应购买力的人口数量增加。举例来说，3.5亿人口的美国的消费品市场比14.5亿人口的我国的消费品市场规模更大，而同样是14.5亿人口的印度的消费品市场规模只有我国规模的约1/6。因此，人口的单位购买力水平有时比人口数量更加重要。

茅台以全国2%的白酒销量却获得了白酒行业50%的利润，相比量的增加，质的提升对企业利润的影响往往更加显著。不只企业需要努力提供高品质的产品，具有相匹配的高购买力的消费者也是必要条件之一，只有两者相辅相成才能形成良性的商业循环，从而也避免了陷入同质化“内卷”的恶性循环。

他还说过，要做好投资，更重要的是要盯着赛场，而不是盯着计分牌。

基金跟个人投资是不一样的，基金一方面是要为投资者负责，要尽量帮你的客户赚钱，另外一方面是要为个人利益与公司利益负责，要尽量把基金规模扩大，如果张坤跟我们一样是个人投资者，我认为他肯定会坚守下去。

数据记录的是中国白酒历年产量的变化，很明显从2016年开始，白酒行业产量就开始明显下降了。

但是中国白酒行业周期下行调整是从2023年后才开始的，2016到2023年期间，中国白酒行业是一个明显的上升期，2023年白酒行业的产量已经只有2016年的三分之一了。

这说明产量的变化与行业的景气度几乎没有关系，而且很明显是呈反比的。

所以很多人拿产量的数据来说事，如果逻辑能力强，你根本推不出什么结论，第一是产量不等于销售量，第二是行业无法代表个体，第三是过去行业产量变化与行业景气度变化无关。

而且上一轮白酒牛市，所有人都在说，少喝酒，喝好酒，这是白酒能涨的原因，也就是消费升级才是白酒行业景气度提升的核心原因。

过去喝牛栏山的人有钱了开始喝汾酒，本来喝汾酒的开始喝海之蓝，喝海之蓝的人开始喝汾20，喝汾20的升级到梦6➕，喝梦6➕的升级到五粮液，五粮液升级到茅台。

当时老唐还得出了一个结论，你们应该都听说，叫由简入奢易，由奢入简难，但现在好像消费降级跟喝水一样简单。

所以当下白酒行业本质的问题不是喝酒的人变少了，其实过去白酒行业最好的时候，喝酒的人也是在变少的。

而根本的问题是白酒行业消费升级，也就是少喝酒喝好酒的逻辑被打断，现在是消费降级，大家开始从喝好酒变成喝性价比的产品了。

变化不是来自于行业增量消费者的变化，而是本身内部消费者消费能力的变化。

前几天我跟汾酒的人交流，汾酒百元价格带的产品卖的确实好，但是对于厂家而言没有利润，你说酒没人喝了，你去看看汾酒，五粮液的财报，看看他们的销售量增长了多少？

那么为什么白酒的消费升级之路被打断了？

我觉得与房地产行业的变化有巨大的关系。

1.国内大多数家庭身背房贷，家庭创造的大部分现金流要去还贷。

2.对于地方zf而言，因为没人买房，开发商不愿意拿地，进而失去卖地收入，地方zf对于很多企业而言是最大的甲方，当甲方现金流紧张的时候，下游日子肯定也不好过。

3.社会情绪普遍对未来感到悲观，进而缩衣节食，储蓄过冬。

现实肯定是不乐观的，但是也有积极的一面。

比如说Ai的兴起，过去国内网民总是说韩国人吃不起西瓜，但今年说这个话的人肯定在变少，韩国明显吃到美国Ai基建的红利，相关产业链上下游获得了巨额的利润，也带动资本市场财富的扩张，zf获得巨额税收，企业带来了利润与就业，毫不相干的普通群众也获得了资产带来的财富增长，最后带动国内消费升级，听说韩国现在都没人做公交车了。

所以国内能吃到Ai基建红利的公司越多，对经济就越好，合肥的长鑫，武汉几家做光钎，光模块的公司今年营业收入，利润增速也很突出，很明显带了税收，就业，资本市场财富的增长，跟韩国是一样的逻辑。

国内中际旭创这样的公司越多，国内消费恢复的概率就越快，我希望这样的公司越多越好。

如果有一个行业能跟房地产企业一样，给政府带来税收，给社会带来就业，给普通人带来工作以外的资产带来的财富增长，那对于消费行业，对于白酒行业是天大的利好。

另外话再说回来，其实当下白酒行业下行周期，也不一定都是坏事。

甘蔗没有两头甜，如果白酒行业还是一直那么好，那么很多企业会选择持续均产，继续大量增长员工，基于现状，没有白酒企业再为生产投资了，都在想办法裁员是吧，其实企业利润的增长，有两个办法，一个是收入的增长，另外一个就是成本的减少。

很多白酒企业过去积累了巨大的产能，而随着销售量的明显下降，未来在生产成本的控制上是大有可为的，相对而言，白酒行业还是有些内卷，你开着车，沿着高架开一圈，还是白酒的广告最多。

白酒行业经过几年的行业下行，其实当下量价已经进入了稳定期，只要好好控制成本的支出，很多企业利润的朝向都会出现好转。

目前这个估值水平，已经是一个极端的悲观预期了，只要未来出现积极的一面，反转起来也快。

没什么好急的。